來源：財聯社
作者：胡家榮
①今年以來，恒生指數和科技指數的表現如何？②市場何時有望迎來反彈？③如果市場反彈，什麼板塊值得關注？
衆所周知，今年港股走勢並不樂觀，截至上週五收盤，$恒生指數(800000.HK)$和$恒生科技指數(800700.HK)$自今年以來累計的跌幅分別達到13.19%、11.30%。
對此，國海證券海外策略首席分析師黨崇鈺在上週六指出，四季度是港股勝率最高的季度。
黨崇鈺通過復盤2008-2022年恒生指數各季度漲跌幅，Q3上漲概率僅爲40%，平均下跌3.53%，Q4上漲概率高達73%，平均上漲2.73%。過去15年Q1、Q2上漲概率均爲47%，其平均漲跌幅幅度分別爲-0.96%、1.73%。
他還指出，Q4上漲超3%的概率最大，Q3下跌超3%的概率最大。過去15年，Q4上漲超3%的概率爲60%，而下跌超3%的概率僅爲27%。而Q3下跌超3%的概率爲53%，上漲超3%的概率僅爲40%。
如果市場如期反彈，什麼板塊值得關注？
國海證券指出，從市場風格來看，四季度港股成長優於價值，市場風格偏向大盤成長。在2009-2022年的Q4，港股成長和價值板塊上漲概率均爲79%，平均漲幅分別爲6.17%、2.17%，成長優於價值。
在四季度市場整體風格更偏向於大盤成長，在過去14年的四季度，大盤成長、中盤成長、中小盤成長板塊上漲概率分別爲79%、64%、71%，平均上漲幅度分別爲6.32%、3.94%、4.88%。而大盤價值、中盤價值、中小盤價值分別上漲概率分別爲79%、71%、71%，平均上漲幅度分別爲2.35%、1.89%、2.72%。
過去15年Q4港股大多數板塊均有較大概率上漲，其中順週期板塊上漲概率較高。過去15年的Q4，在中信港股通指數29個板塊中，有28個板塊平均漲幅爲正，有27個板塊有超過50%概率實現上漲。在港股四季度，輕工製造、家電、銀行、交通運輸上漲機會較大，上漲概率均爲80%，而平均漲幅分別爲7.72%、10.29%、4.08%、3.35%。
四條主線
主線一：若美債利率回落，港股成長行業等利率敏感板塊（互聯網、醫藥、黃金）或反彈
若美國經濟轉弱，建議關注對利率敏感的資訊科技、醫藥、黃金板塊。近期美國國債收益率持續上升，主要由於美債發行規模增加。根據美國財政部7月31日公佈的再融資計劃顯示，Q3預計發行1.007萬億美元的債務，預計借入債務規模比5月公佈的高出了2740億美元，Q4預計發行8520億美元。
他們認爲，由於美國目前勞動力市場依舊強勁，9月美國非農新增就業人數爲33.6萬，遠高於市場預期的17萬，因此美債利率大幅度回落仍需等待美國經濟轉弱的信號。若美債利率開始回落，建議關注港股板塊中對利率敏感的資訊科技、醫藥、黃金板塊。
流動性好的高beta核心資產跌出性價比是市場底確認後反彈的最重要配置邏輯之一。這個時候就不是單看成長股到底有多少成長性，部分股票核心資產的地位加上股價“性價比”考量是非常重要的投資邏輯。
主線二：關注電子產業等製造業景氣回暖預期
2024年全球半導體設備廠商市場規模或迎來恢復。根據SEMI報告，預計2023年全球半導體設備銷售市場規模將同比下滑18.6％至874億美金，隨後在2024年恢復至1000億美元以上的市場規模，其中2024年封裝、測試、晶圓廠設備市場規模分別預計增長約16%、8%、15%。
目前全球半導體銷售仍處於下行週期，但是增速拐點已經出現。2023年8月，全球、中國半導體銷售額同比增速分別爲-6.8%、-12.6%，雖然仍爲負值，但是同比下降幅度的改善分別已經從底部持續了4、6個月。
此外，費城半導體指數或可作爲半導體銷售額的先行指標，過往費城半導體指數拐點往往領先於全球半導體銷售額拐點。2022年10月費城半導體指數已經見底，目前已經處於反彈階段，未來半導體銷售或也將見底反彈。
目前港股半導體板塊估值仍處於低位。截至2023/10/17，香港半導體與半導體生產設備PETTM爲6.89，過去3年、5年的市盈率分位數分別爲6.78%、4.09%，港股半導體板塊估值仍處於底部。
主線三：高股息國有企業資產仍然重要，用以平衡高彈性風險配置
目前港股國有企業估值依舊較低。截至2023/10/18，香港央企指數PETTM僅爲5.66倍，仍低於過去5年均值，而A股目前央企PETTM估值已經回歸至過去五年均值，未來港股央企估值或仍有機會提高。
港股央企在宏觀環境快速變化下較大盤跌幅或更小。2022年在美聯儲大幅度加息以及中美關係更緊張等情況下，恒生指數出現較大回調，2022年最大跌幅達41%，而同期外資持股佔比較小的港股央企指數最大跌幅僅爲23%，體現更強的抗跌性能。
港股國企類似於高股息的類債券資產。2022年港股國企股息率中位數達6.32%，高於恒生指數中位數4.09%，未來港股若因宏觀環境而波動，則高股息、低估值國企具有較高配置價值。
主線四：隨著經濟修復，順週期方向（如上遊資源品、金融、國有地產、消費等）重要性提升，但要審慎觀測房地產行業風險事件和基本面改善程度
隨著經濟不斷修復，國海證券建議關注上遊資源品、金融及國有房地產板塊、消費等順週期方向。自7月底中央政治局會議以來，國內陸續出臺穩增長政策。雖然經濟整體復甦進展仍難言快速，但是近期多項經濟數據已有所改善，比如9月製造業PMI爲50.2，結束連續5個月低於50的情形；9月社會融資規模達4.12萬億元，高於預期的3.73萬億元。經濟整體仍有待繼續恢復，未來政策仍有空間。
不過國海證券指出，地產行業風險事件過去屢有發生，亦影響銀行等行業的走勢，需要密切關注房地產行業風險事件和基本面改善程度對其他多個週期行業的影響。此外，無論內地還是香港，若出臺資本市場方面的利好政策（如活躍資本市場或改善股市流動性），則可能有利於券商等行業。
編輯/tolk