來源：券商中國
香港時間10月20日淩晨，有著“全球資產定價之錨”之稱的10年期美債收益率再度飆漲，盤中一度突破5%，創下2007年以來新高，雖然後續有所回落，但仍維持在接近16年來的最高水平。
全球股市隨之“風聲鶴唳”，美股三大股指上週五全線下跌，其中以科技成長股爲主的納斯達克指數重挫1.53%，其他海外市場和中國國內股市也受到波及，愛爾蘭綜指、德國DAX指數分別大跌2.58%、1.64%，恒生科技指數下跌1.03%，上證指數也在10月20日跌破3000點大關。
在受訪基金經理看來，經濟增速、通脹預期以及供需驅動的交易定價是美債收益率上行的核心驅動力，從目前條件來看，高利率可能會維持較長時間，新興市場的風險資產包括貨幣將首當其衝，投資者可以關注黃金、短債等資產避險。
多重因素推動美債收益率加速飆升
拉長時間來看，今年的美債收益率上行起始於今年3月下旬，其中10年期美債收益率從年內最低點3.253%一度上漲至5.004%，突破5%大關，20年期和30年期國債的收益率也迭創新高，一度上升至5.363%、5.146%，美債收益率全線飆升。
匯豐晉信滬港深基金、港股通雙核基金的基金經理付倍佳認爲，美債核心驅動爲經濟增速、通脹預期以及供需驅動的交易定價，今年以來的美債收益率超預期抬升，可以分爲兩個階段：
第一階段是3-7月，背後的驅動是美國財政刺激力度超預期，引發經濟增速中樞預期上調進而帶動實際利率上行，同時服務類通脹及能源通脹先後超預期；
第二階段是8月以來，美債超發及惠譽下調美債評級後帶來的供需缺口擴大，使得美債利率需要更高的風險補償，推動利率加速上升。
特別是9月份以來，強勁的經濟數據疊加就業數據，加大了美聯儲年末進一步加息的預期，10年期美債收益率迎來了一波加速飆升，斜率越發陡峭，不到兩個月的時間就從4%上下抬升至5%的水平。
對於近期美債收益率的加速上行，國富全球科技互聯基金經理狄星華認爲主要有兩大原因：
一方面，美國經濟韌性支持相對更高的實際利率（real rate）。9月以來的宏觀數字顯示，美國通脹放緩但黏性大、勞動力市場依然強勁，更強的經濟增長意味著相對更高的實際利率，貨幣政策維持緊縮的長度和力度可能要超出絕大多數投資人預期，因此長端利率持續往上。
另一方面，在交易層面，由於市場普遍不相信美國利率能夠保持高位，美債一旦突破大多數投資人關鍵心理點位後，失去了“錨”，就容易在短期內形成單邊走勢。
但也有基金經理認爲，美債的瘋狂表現雖然與宏觀數據不斷超預期不無關聯，但更大原因可能來源於美債供需失衡。“過去幾個月，美國財政部在通過大量發債解決巨額赤字，但美債的三大買家美聯儲、美國銀行以及外國投資者卻在紛紛減持，拋售壓力加劇了利率大幅陡升，甚至有可能觸發流動性危機。”有基金經理表示。
全球股市風聲鶴唳
作爲“全球資產定價之錨”，美債收益率的大幅上升正在給全球金融市場帶來了巨大沖擊。一方面，美債持有者會因爲債券價格下跌而遭遇巨虧，而另一方面，更高的債券收益率也將使得股市的吸引力持續下降。
國富美元債基金經理馬秋思認爲，由於美債利率持續走高，資金持續回流到美國，新興市場的風險資產包括貨幣將首當其衝。對於板塊而言，主要受高利率衝擊的是固定資產比較重、債務比較重的行業，建議投資者儘量規避。
付倍佳指出，美債利率負相關的典型品種爲有色金屬、長久期資產（債券、消費股），以及虧損類成長股等，非美元貨幣貶值壓力亦加大，人民幣資產在美債利率走高背景下或將承壓。“權益市場中，港股以美債利率定價較多，也有可能受到影響，但當市場預期美債利率是交易性短期衝高時，其反身性也會加大，一旦迎來拐點，港股彈性也有可能居前。”
“美債持續走高，對國內權益市場也會有較大沖擊，特別是由於港股市場海外投資人佔比較高，美債持續走高，或將引發一定程度的流動性風險。債券市場方面，由於中美利差持續擴大，央行出於保持匯率穩定的目的，或將收緊境內資金流動性，資金成本或上升，對債市也有影響，收益率推升。”關於美債收益率走高對國內股市和債市的影響，有基金經理補充道。
關注黃金、短債等避險資產
對於美聯儲加息和美債利率什麼時候迎來拐點，市場分歧巨大。有人認爲美國明年將轉向財政收縮，經濟大概率發生超預期衰退，美債利率也將顯著下行，但也有人認爲美國通脹率黏著在3%以上，美聯儲不會在短期內大幅降低利率。
“我們認爲總體來看加息週期大概率將結束，但利率可能更長時間維持高位震盪。” 付倍佳指出，“長端利率超預期上行後，對需求及投資的抑製加重，疊加美國財政刺激力度大概率開始走弱，當前利率水平已一定程度偏離經濟基本面，因此我們認爲大概率不需要再額外加息。但通脹中樞由於能源價格高位及製造業供應鏈重塑，難以回到2%目標，因此我們傾向於利率會高位震盪較長時間。”
面對呼嘯而來的美債風暴，投資者該如何尋找資金的避風港？基金經理又是如何調倉避險的？
“短期可以考慮黃金和短債組合，長期可以考慮現金流豐厚、資產負債表強大的公司，邏輯是在經濟逆風情況下的擴張。” 狄星華表示，“在權益資產方面，雖然我認爲5%的美債10年期利率大概率不會是常態，但我們今年仍然偏向於關注市值大的股票，我認爲資產負債表與現金回流的能力大概率能夠抵禦這次風險事件。如果回購和股息能夠接近4%-5%，同時主營業務保持穩定，這類公司大概率不會受到太大影響。”
從歷史來看，黃金與美債收益率一直呈現高度負相關關係，但由於近期地緣政治風險持續，避險需求對黃金價格形成了支撐。10月20日，紐約商品交易所黃金期貨市場交投最活躍的12月黃金期價上漲0.7%，收於1994.40美元/盎司，創7月31日以來的最高收盤價。
付倍佳也建議投資者可以關注黃金的投資機會，她認爲，隨著美債利率的上升，黃金的交易屬性定價權重上升，金融屬性定價權重降低，從當前階段來看仍是較好的避險資產。“我的整體投資風格會更偏左側，因此在預期美債衝高回落的判斷下，我會提前關注美債利率負相關品種的投資機會，如有色金屬、創新藥等。” 付倍佳表示。
市場普遍認爲，5%的10年期美債利率大概率不會是常態，在美債會衝高回落的預期下，也有機構建議關注美債的投資機會。
摩根士丹利在近期表示，如果10年期美國國債收益率達到5%或更高，這對投資者來說是一個很好的買入點。該行稱，如果收益率突破5%，遠離該公司認爲美國國債的公允價值水平，“我們將處於超調範疇”。
馬秋思也表示：“我們認爲5%的美債收益率非常具有吸引力，由於票息較高，目前買入十年期美國國債虧損本金的概率較低，但如果採取持有到期策略，那麼就鎖定了未來十年平均5%的年化收益率。對於投資期限沒有那麼長的投資人，目前1年期的美債收益率也有5.5%，也是比較吸引人的。”
“美債利率拐點當前階段由供需主導，時點較難判斷，風險的發生往往是伴有事件觸發的偶然性的，一旦‘潘多拉魔盒’被打開，利率下行的速度或比上行期更快更陡。” 付倍佳表示。
編輯/Corrine